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Depuis la fin de l’année 2018 les marchés sont plongés dans une incertitude croissante trouvant principalement son origine dans les tensions commerciales entre la Chine et les Etats-Unis, ainsi que dans le Brexit.

Les anticipations de hausses des taux aux Etats-Unis et en Europe, un climat sur le marché des actions quelque peu tendu notamment à cause de résultats décevants pour cette fin d’année, s’ajoutent à ces éléments déjà perturbants.

La liste pourrait encore s’allonger. Devant ce flot d’indicateurs au résultats divers et parfois contradictoires, ont tous en commun d’être pendus aux lèvres des différents présidents de Banques centrales. En effet, chaque mot est pesé, réfléchi, et analysé, chacun cherchant en leurs discours les signes annonciateur d’un avenir que nul – et peut-être même pas eux – ne peut prédire avec certitude.

Mais les marchés ont cette magique tendance à l’auto-réalisation. Les Banques centrales l’ont bien compris. Ces dernières ont rapidement vu là une opportunité de tirer avantage de cet effet pervers. Puisque les agents pèsent, réfléchissent et analysent, et donne corps à l’expression des dirigeants.

La Forward Guidance, est ainsi un outil de communication utilisé par les Banques centrales pour influencer les anticipations de marchés. La BCE ne fait pas exception à la règle puisque Mario Draghi lui aussi en fait usage. Ni trop précis sur les prévisions, ni trop floue, chaque information divulguée ainsi que les mots utilités sont étudiés de façon à ce que chacun puissent si possible aboutir à une même conclusion.

Les spéculations vont bon train sur les techniques qui sont utilisés pour dégager les signaux voulus par les dirigeants des Banques Centrales. Des mots utilisés, à la construction même du discours, certains vont même jusqu’à tenter de relier la couleur de la cravate de Draghi avec la nature de son discours. Si cet outil s’avère très efficace, la crédibilité en est une clé de voute majeure. C’est pourquoi une déconnexion totale entre le gouvernement et la Banque centrale est absolument nécessaire.

Lorsque Donald Trump a appelé Jerome Powell à régner sur la Fed, beaucoup ont tremblé en s’interrogeant sur les liens entre les hommes. Fort heureusement J. Powell a rapidement pris son indépendance, soulevant de fortes critiques de la part du Président qui tweetait alors « C’est incroyable qu’avec un dollar très fort et virtuellement aucune inflation, (…) la Fed puisse seulement penser à une nouvelle hausse des taux. »

Celui-ci avait alors mit Powell en place en espérant une politique de hausse des taux. Ce qui a été fait, et maintenu, contre toutes attentes… Alors la guerre Trump-Powell, encore un caprice « tweetomaniac » ou bien serait-ce plus compliqué.?

L’année 2018 s’est achevée en demi-teinte tant sur les marchés financiers (et notamment sur les actions) que concernant les diverses politiques menées par les grandes puissances et leurs conséquences sur la croissance mondiale !

Le monde entier semble être à nouveau entré dans une période instable marquée par un ralentissement des économies, net en Europe en dehors de l’Allemagne et peut-être déjà perceptible aux Etats-Unis. Les marchés financiers ont, rappelons-le, connu des jours difficiles en fin d’année dernière et pourraient craindre une nouvelle crise de liquidités.

Conséquences, les grandes Banques centrales et leurs gouverneurs se relaient ces derniers jours pour les rassurer :
– Jerome Powell, soutenu par ses prédécesseurs, a ouvertement débranché le pilote automatique de retrait des liquidités et repasse en mode manuel ;
– les Banques centrales de Chine et du Japon mènent une politique accommodante ;
– et plus près de nous, Benoît Coeuré, le représentant français à la BCE rassure en précisant que les taux à court terme devraient rester négatifs encore longtemps !

Si tout cela ne suffisait pas, on pourrait à nouveau assister à la relance des économies par du déficit structurel et un endettement toujours croissants des Etats dont le papier serait racheté par… les Banques centrales !

Conséquences pour le secteur public local français : selon toute vraisemblance des taux courts, moyen et long terme toujours aussi bas ; des coûts de liquidités qui pourraient encore augmenter du côté des banques, mais, le déficit se creusant, une pression d’autant plus forte sur les dotations et la dette des collectivités qui pourraient se retrouver plus de 322 à devoir contracter !

Verrons-nous alors à la fois les élus et les gilets jaunes manifester ensemble dans les rues ?

L’équation va devenir compliquée pour nos gouvernants !

Malgré tout, et sans ironie, bonne année 2019 !

Et voilà une nouvelle d’année d’écoulée, et cette dernière fut particulièrement chargée.

Sur le plan international

• Les relations commerciales des Etats-Unis avec le reste du monde sont restées tendues ;
• Les négociations sur le Brexit ont pris beaucoup de temps et pourraient finalement aboutir… à un nouveau referendum (comme l’Union européenne en a désormais l’habitude) ;
• L’OPEP cherche désormais à réduire sa production pour réorienter les cours à la hausse ;
• La France a été une nouvelle fois sacrée championne du Monde de football en Russie, mais l’euphorie semble avoir été de courte durée sur l’Hexagone.

Sur les marchés financiers

• Le Spread taux courts/taux longs américains continue de se resserrer, ce qui laisserait envisager une récession en 2019/2020. La FED envisage de ralentir ses hausses de taux directeurs pour ne pas « tuer » la croissance ;
• Après un début d’année euphorique sur les marchés actions internationaux, la fin de l’année a été très compliquée sur toutes les valeurs, avec de nettes baisses des différents indices ;
• Les taux longs européens finissent au même niveau qu’en fin d’année 2017, annulant complètement la hausse du début 2018

Sur le marché bancaire

• Le renforcement des normes Bâle III et IFRS en début d’année, ainsi que la solidité toute relative des banques européennes (banques italiennes, ou résilience de la Deutsche Bank) aura eu raison du Funding, qui s’est nettement renforcé en cette fin d’année, au point de dépasser 1% sur 5 ans in fine ;
• La Caisse des Dépôts devient la Banque des territoires et débute la refonte de ses offres à destination des collectivités.

Sur les collectivités locales

• La contractualisation Etat/Collectivités a ajouté une nouvelle contrainte de maîtrise des dépenses des collectivités locales ;
• Le marché bancaire est resté très ouvert, avec bien souvent de très bons niveaux de taux et une couverture des besoins complète. La concurrence, autant que les modes de refinancement des banques, ont joué en faveur d’une baisse des prix.

2019 sera riche et compliquée sur tous les plans.

La hausse du Funding devrait tirer les marges vers le haut, en partie compensées par la baisse des taux longs européens, tandis que les Euribor sont partis pour augmenter.

Il sera donc intéressant de profiter d’une courbe des taux plus plate début 2019 pour couvrir les positions indexées par des taux fixes encore bas, en départ immédiat ou décalé, et être ainsi en sécurité en cas de hausse significative des taux longs, qui seraient tirés par le retour des primes de risque. Ces dernières ne seraient pas à exclure en cas de retournement sévère de la conjoncture américaine.