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Le spectre de « la crise » de 2008 vogue toujours sur nos esprits et les événements d’alors génèrent aujourd’hui encore une grande appréhension. Au lendemain d’une crise sans précédent, alors que chacun tentait de trouver des solutions, les institutions ont désigné du doigt le coupable de tous nos maux et ont entamé une croisade contre le Risque.

Après quelques années de guerre à coup de réglementation, les principales autorités de marchés et Banques centrales, au risque de se fâcher avec un certain Kondratiev ont réussi l’impossible : empêcher le retour de la récession.

Le risque de taux est complètement effacé par les politiques de taux bas. Les opérations de refinancement voire de Quantitative Easing ont eu raison du risque de liquidité. Le risque inhérent au marché semble maîtrisé, au prix d’un aléa moral sur le marché de l’endettement des Etats, d’avoir formé des bulles spéculatives sans précédent notamment sur le marché immobilier, d’avoir annulé tous les bénéfices de l’épargne, et surtout au prix de la profitabilité des banques qui, privées de risque, sont privées de la matière première à partir de laquelle elles génèrent leur rémunération.

Si les crises économiques sont effectivement des passages aux effets négatifs sur les marchés, elles constituent toutefois un mécanisme de correction économique. Les retenir pendant trop longtemps empêche donc les économies de se corriger, ainsi les éléments responsables d’instabilité prennent en ampleur, et ce, tout en ayant entretenu une économie moribonde pendant plusieurs années.

Alors dans ce contexte « Risk free« , il reste néanmoins une part de risque qui ne dépende pas de l’aléa de marché, c’est le risque de contrepartie. Les clients ne sont pas tous égaux vis-à-vis de leur exposition c’est pourquoi la banque les considèrent comme plus ou moins susceptibles de leur faire défaut (Bâle II). C’est ce qui fait, notamment sur le marché des collectivités, que les banques répondent de plus en plus sur des formats standardisés et tendent à faire disparaitre le crédit « sur-mesure » (moins liquide). De cette façon elles ont un contrôle très précis de leur propre exposition qui se fait au détriment des collectivités qui sont contraintes de s’adapter aux réponses à leurs consultations notamment sur les questions de durée des phases de mobilisations ainsi que de maturités.

Tant que les Banques centrales poursuivront leur « fuite en avant » anticrise, cherchant à tout prix à éliminer un risque vu comme responsable des instabilités plutôt que comme la raison d’une rémunération (dont le retour se fait attendre), l’emprunt se fera toujours à des taux attractifs, mais sur des propositions standardisées, jalonnées par ce que les banques sont autorisées à servir, à l’image d’un marché « frileux » et d’une économie en peine.

Le prochain Président de la Banque centrale européenne (BCE), qui remplacera Mario Draghi à l’automne 2019, a déjà une feuille de route toute tracée.

La réunion de politique monétaire du 6 juin dernier a clairement précisé qu’il n’y aurait pas de hausse de taux avant le premier semestre 2020, au mieux, et aussi longtemps que nécessaire afin d’assurer la convergence de l’inflation vers des niveaux proches mais inférieurs à 2,00% à moyen terme… C’était déjà les propos tenus en 2018.

Ce n’est pourtant pas faute d’avoir réalisé des politiques conventionnelles de baisse de taux directeurs, puis moins conventionnelles de LTRO, TLTRO et Quantitative Easing. Mais l’inflation en Zone Euro se refuse à repartir : anticipée à 1,20% en mai 2019 après un « sommet » à 1,70% (en avril 2019) ou 2,20% en octobre 2018 (mais sous l’effet d’une hausse des prix de l’énergie). La croissance dans la même Zone atteint péniblement 1,10% en 2018, avec une prévision de 1,20% pour les T1 et T2 2019 (en rythme annualisé).

Peut-on encore (nous faire) croire que l’expansion monétaire à outrance peut créer les conditions favorables à une reprise économique solide, au lieu du gonflement artificiel de bulles économiques, nourri par une liquidité trop abondante ?

Il est dorénavant clair que ce n’est pas le but recherché et le président de la BCE l’avait bien souligné lors de son arrivée (outre le sauvetage de l’Euro) : la BCE assure le coût de la dette en attendant que les États fassent les réformes et efforts nécessaires pour alléger la dette avant de libérer à nouveau les marchés de taux.

L’argent « gratuit » n’a pas vraiment incité aux réformes et la dette des États (en volume, pas nécessairement en points de PIB) a continué sa progression, conduisant la BCE à poursuivre sa politique du toujours plus bas. Résultat : la courbe des taux est négative jusqu’au CMS 6 ans, et le CMS 10 ans descend sous 0,25%.

Cette situation, très favorable aux emprunteurs (0,72% sur 15 ans sur les dernières consultations), n’est pas près de s’arrêter, incitant même certains économistes à mélanger œuf et poule et suggérer que la dette n’est plus un problème puisque les taux sont très bas et qu’il faudrait accélérer l’endettement (qui est, par les mesures des Banques centrales, la raison même de ces taux bas !). Les perdants du système restent les épargnants, mais cela ne semble plus gêner personne dans un continent dont la population vieillit.

Qui que soit le successeur de Mario Draghi à la tête de l’institution monétaire, il sera coincé dans une équation budgétaire et financière insolvable. Préparez-vous à des taux bas pendant encore de longues années ! Une amélioration de l’autofinancement et des taux bas devraient favoriser la relance de l’investissement public local et territorial !

Les premiers résultats chiffrés de la dernière mesure américaine concernant les droits de douanes sur les produits d’importation chinoise peuvent être constatés cette semaine. Si cette taxe supplémentaire, assez punitive pour l’économie chinoise, avait été beaucoup commenté depuis son annonce, l’effet d’une telle mesure sur l’économie américaine n’avait pas encore été évoquée.

En effet, ce genre de mesure se traduit principalement dans les prix des produits d’exportation chinois qui se répercutent alors directement sur le pouvoir d’achat des ménages américains. Les mesures du Président Donald Trump n’ont donc pas que des répercussions positives sur l’économie de son pays.

Les effets positifs attendus de ce genre de politique seront-ils plus importants que les externalités négatives qu’il implique ? L’avenir nous le dira, mais, en attendant, la première interprétation des agents est négative !
C’est ce que montrent les derniers indicateurs parus la semaine passée : le surcoût annuel moyen par ménage lié aux droits de douanes s’élèverait à 831 dollars selon un article publié par Thomson Reuters, les ventes de maisons neuves ont baissé de 6.9% (plus que la baisse prévue), et la croissance de l’activité manufacturière (indice des directeurs d’achat IHS Markit) est à son plus bas niveau depuis 2009 (50.6). De quoi éclipser des chiffres de chômage toujours exemplaires !

Alors que Trump a durci le ton jeudi dernier et intensifie la guerre commerciale en définissant une liste noire d’entreprise technologiques chinoises (avec lesquelles les entreprises US n’auront plus le droit de travailler), ce qui a eu un fort impact sur les marchés, les agents ont émis des anticipations négatives. L’USD s’est affaibli contre les devises de référence, les taux interbancaires ont baissé et la courbe des taux obligataires s’est inversée. L’ensemble de l’économie américaine semble touchée !

En réaction à cette situation, dans la nuit de jeudi à vendredi, le Président US, sensible aux mécanismes économiques et aux aléas de marché, émet une nouvelle annonce qui tranche avec celles faites la veille et dans laquelle il dit croire à un accord rapide avec la Chine : « les choses se précisent (…) avec la Chine (…) ». Cette annonce a immédiatement fait réagir les marchés, repartant à la hausse, soit à l’inverse des mouvements constatés la veille.

Ce n’est pas la première fois que Trump se livre au jeu des annonces. Il semble très à l’aise avec les effets qu’elles induisent. On sait qu’il a une appétence certaine pour les réseaux sociaux, média à travers lequel il s’exprime de manière très régulière sur bien des sujets et grâce auquel il sait qu’il touche beaucoup d’oreilles très sensibles. Il arrive ainsi à créer des signaux tout à fait comparables à ceux d’un gouverneurs de banque centrale, influençant tout autant que lui les marchés.

Suivre ses annonces et leurs incidences sur l’actualité est nécessaire. De cette façon chacun peut profiter de la « Donald Guidance » et suivre au mieux le marché américain qui donne souvent la cadence économique internationale et qui a donc son influence jusque sur nos taux et cours de devises européens.

Pour la 7ème année consécutive, Orféor publie son Observatoire des financements.

Ces éléments statistiques sont fondés sur le recensement de toutes les offres reçues, dans le cadre des consultations bancaires menées par Orféor pour le compte de ses clients.

Cette étude a pour objectifs principaux d’observer l’évolution du panorama bancaire, d’apprécier l’offre et ses aspects qualitatifs, et de disposer de références financières sur ces offres.

Les acteurs du financement

Un indicateur clé : le taux de couverture de 453% (sommes des offres reçues/volume du financement demandé). Ce taux de couverture observé en 2018 est en hausse permanente depuis ces deux derniers exercices : 437% en 2017 et 328% en 2016.

Cet indicateur croît avec la taille de la collectivité tout en constatant de fortes disparités : Grande collectivité et/ou volume élevé = Hausse du taux de couverture; Situation financière dégradée = Baisse du taux de couverture

Autre constat : 5 acteurs majeurs (LBP, SG, CE, CA et Arkéa) couvrent 80% de l’offre, traduisant un marché plus resserré mais aussi plus concurrentiel. Quelques « outsiders » renforcent leur présence (AFL, Pbb, SaarLB, CM).
La Concurrence est plus forte. Les leaders restent leaders mais sont plus sélectifs alors que les outsiders cherchent de plus en plus à se placer.

Notons que les actionnaires de l’AFL sont fidèles à leur engagement et ne délaissent que très rarement les offres de l’Agence.

Les offres

Les offres sont toujours très « basiques ». La gestion de l’arbitrage Fixe/Indexé est possible à la signature du contrat et la vraie gestion contractuelle du risque de taux demeure difficile.

L‘emprunt avec phase de mobilisation est totalement disponible et la durée de mobilisation peut dépasser les 12 mois, mais chaque banque a son propre « catalogue ».

Les durées de financement continuent à s’allonger car les banques bénéficient de conditions de refinancement favorables et que les collectivités recherchent encore et toujours des marges de manœuvre. La baisse du coût du crédit favorise l’allongement des emprunts.

Les conditions financières

Grâce aux références d’un marché favorable et à une bonne concurrence, les collectivités ont eu des conditions d’emprunts attractives. A titre d’exemple, le taux moyen des offres à 15 ans s’est établi à 1,47% et à 20 ans à 1,67%.

Nous pouvons souligner que les banques régionales sont en perte de vitesse et que souvent, les disparités au sein d’un même groupe bancaire sont fortes et que l’AFL et le Crédit Mutuel ont su se montrer les plus compétitifs.
Les marges semblent avoir atteint un plancher et l’écart entre les marges 15 et 20 ans est très faible.

Et 2019 ?

Est-il bon d’emprunter en 2019 ? Apparemment oui du fait d’une forte activité compte tenu d’un contexte très favorable, permettant d’obtenir des taux de couverture entre 400% et 500%. L’offre est toujours simple, mais avec des phases de mobilisation conduisant jusqu’en 2020. Les taux sont historiquement bas.

Les meilleurs taux obtenus ces derniers mois se situent pour 15 ans à 0,92% et pour 20 ans à 0,99%.

L’espoir d’un accord commercial proche entre les Etats-Unis et la Chine se fait sentir en ce début de semaine. Steven Mnuchin, secrétaire au Trésor américain a exprimé son espoir de voir le prochain cycle de discussions être le dernier.

Le dossier de la guerre commerciale, débuté il y a un peu plus d’un an, a fait couler pas mal d’encre. A l’origine de (sempiternelles) discussions internationales, on lui reproche les récentes marques de faiblesse de la croissance chinoise, ou d’être le déclencheur de l’accalmie de la fin d’année 2018 (elle-même à l’origine de la fin des politiques restrictives des Banques centrales). D’autres, outre-atlantique, le voit comme le combat qui va renforcer l’économie américaine. Dans la réalité des faits, le bilan est mitigé.

Pour rappel, suite à différentes études faisant état de pertes économiques attribuées à l’exportation chinoise, les Etats-Unis réagissaient en mettant en place, en janvier 2018, des droits de douanes sur les produits d’importation. A cette mesure, la Chine répondait en annonçant la mise en place de nouveaux droits de douane sur les produits américains. Ce fut le départ d’une escalade qui fit grimper la menace de taxes douanières américaines à 200 Mds$ d’importation chinoise, et les chinoises, à 60 Mds$ d’importation US. Des discussions sont en cours depuis le mois d’août 2018 pour tenter d’arriver à un compromis. Et il semble que cela soit pour bientôt.

Tout est bien qui finit bien semble-t-il, mais un rapport du ministère américain du Commerce fait état d’une industrie allemande qui compromettrait le marché automobile Made in USA. « Si nous ne trouvons pas un accord, nous imposerons des tarifs (douaniers) » annonçait alors le président américain en février dernier. Plus récemment, la semaine dernière a vu se rouvrir un contentieux vieux de 14 ans concernant les subventions accordées par l’Union européenne et les Etats-Unis à Airbus et Boeing respectivement et jugés déloyales par chacun des partis qui ont déposé une plainte auprès de l’OMC. A cela s’ajoute le feu vert accordé lundi matin par le Conseil des ministres européens de l’Agriculture pour négocier un accord commercial avec les Etats-Unis. Tous ces éléments, au regard du déroulé des négociations chinoises, laissent entrevoir le début de longues négociations qui pourraient animer les marchés pour les mois à venir et même être le catalyseur d’une récession allemande dont la menace pèse depuis plusieurs semaines.

Seul aléa dans cette vision, le mandat du président au tweet facile arrive à sa fin, et même si les sondages semblent montrer l’approbation du peuple à la bannière étoilée, sa réélection n’est pas garantie.

Pas d’inquiétudes concernant les politiques de taux bas en toute logique. On peut néanmoins se demander si la dévaluation de l’euro ne sera pas remise sur la table par les Allemands si ceux-ci se mettent en quête de productivité…